风险投资与赌博投机

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风险投资与赌博投机是有本质差别的。风险投资是指期望值收益为正的投资决策；赌博投机是期望值收益为负，可结果有可能大赚的冒险博弈。

举例，“押100赚500，只要掷硬币连续3次正面。”由于连续3次正面的概率是1/8，这个4倍赔率对赌客是明显不公平的，但总有人会参与这个“明知会输”的游戏。首先，是寻求刺激，“刹那间，100变500，很过瘾。”其次，他的大脑“误以为”既然只有两种结果，那么输赢概率就是各50%，“运气好，就大赚一笔；运气差，就亏了。”

对庄家来讲，这就属于风险投资。只要游戏次数足够多，庄家的期望值收益就是正的。庄家的初始本金投入要根据凯利公式计算。投入比例=胜率-败率/赔率。具体这游戏来言，庄家的胜率是7/8，败率是1/8，赔率=盈利/本金=100/400=0.25。所以，在一次游戏中，庄家的最优投入比例=7/8-1/8/0.25=3/8。也就是，虽然庄家的胜率很高，但一次投入中也要少于一半。

如果赔率提高至14倍，胜率低也会使得投机跃迁为风险投资。这时的最优投入比例=1/8-7/8/14=1/16。就是说，如果想以小博大，即使期望值收益为正，每次投入比例也是很小的1/16。

在实际经营中，为了吸引赌客，最常用的方式，一是提高最高奖额度，二是减小投注额。比方说，福利彩票，“2元一注，最高奖100万。”两块钱损失了无所谓；万一中大奖，那是多么的幸运和刺激。像上文提到的“押100赚500”，如果赌客参与人数较少，可以降低为“押10块赚50”的营销策略。

一般人都是风险厌恶的，所以保险公司就反其道而行之。比方说，意外险200元保20万。这个费率厘定是按照意外死亡率0.1%，实际意外死亡率要更小。但是，这把握住了客户“花钱买心安”的心理。更进一步的搭售策略是，“买10万的理财产品，我们额外赠送您100万的保险。”实际就是让利1000元，仅1%的折扣而已。


在股票期权交易中，期权卖方类似庄家，但有差别。在50ETF期权中，正股价格3.0元，30天平值认购期权大约是0.1元，占比大约3%的正股股价。市场是中性预期的，即月收盘一般应该是不涨不跌。就全局统计来言，一个月涨幅超过+3%的确实占比稀少。所以，期权卖方的胜算会更大，一般可以假设为75%的胜算。

但是，在局部行情中，这个75%的胜算概率不是客观的。“掷硬币，三次不全为正的概率是7/8”这个在每局游戏中都是概率确定的。期权卖方的胜率是75%只是一个平均估算；显然在牛市中，这个卖方的胜算要更小，甚至会低于50%。

在一般行情中，如果月收盘价涨+1%，那么期权卖方的月收益率就是大约+2%。对于大的金融机构卖方来言，这个月收益率+2%实际算是很高了，因为融资费率一般要低于月0.8%，这相当于年化收益率+15%。不过，一旦碰上某个月突然大涨+10%，卖方前期的每月最大3%的收益会迅速被吞噬。比方说，第一个月赚了2%，第二个月赚1%，第三个月赚3%；第四个月突然大亏7%。当然，总体来说，无特殊极端情形，时间越长，对期权卖方越有利。毕竟，期权有时间价值的耗损。

对于期权买方来言，他自己肯定是认为股价上涨的概率要超过90%，股价大涨的概率要高于75%。比方说，预期正股股价这个月会大反弹，上涨+6%以上。月初0.1元买入平值认购期权，月末或月中应该会出现0.2元，这就是一个月+100%的预期收益。投入比例大约是0.75-0.25=0.5。当然，我们可以更保守些，预期正股上涨+4.5%，这时的保守投入比例，根据凯利公式计算就是0.75-0.25/0.5=0.25。

由于期权时间价值的耗损，我们买方应该在达到预期收益时，就要及时止盈。更进一步讲，为了更安全起见，我们应该去买90天的中长期认购期权。毕竟，30天的短期期权到期清零的风险太大了。

关于股价的涨跌预估，这是智者见智的博弈。市场预期是中性的，卖方胜算是70%；空方则预期是股价下跌的，卖方胜算是90%；而多方则自信的认为，股价上涨的概率是90%，买方胜算是75%。 至于最后的结果，是空方赚钱，还是多方赚钱，这都是未知的，没有明确的客观概率。

Lily_T

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